风格切换没那么容易

　　在投资者的翘首以待中，A股市场终于迎来了反弹。指数方面，本周前4个交易日，上证综指累计上涨了1.44%，深证成指则累计上涨了3.61%，上证50累计上涨了1.28%，沪深300累计上涨了2.14%，中小板指四连阳累计上涨了3.64%，创业板则累计上涨了2.80%。从主要指数来看，各大指数均出现了普涨的局面，但上证50依然在一定程度上保持了强势，中小板反弹幅度较大，创业板则未能达到市场反弹预期。

　　据Wind资讯统计，自6月2日反弹以来，截止到6月8日收盘，区间涨幅超过10%的个股达325家。从此轮反弹超过10%的个股市值分布看，有144家公司市值小于50亿元，115家公司市值在50亿元到100亿元之间，超过200亿元的公司仅占17家。

　　与此同时，部分白马股继续保持强势，统计显示，有31只个股近3日最高价创历史新高，其中贵州茅台6月8日收盘站上460元关口，再度刷新历史新高，市值逼近6000亿元。此外，上汽集团、海康威视、美的集团、格力电器、五粮液、恒瑞医药、海天味业等多只千亿市值个股近日均创出历史新高。从创历史新高个股的市值和市盈率来看，市值多为百亿甚至千亿以上的大盘蓝筹，而市盈率普遍较低。

　　在监管政策方面，市场对于新股发行节奏的争议有所减缓，但是在目前这个关键当口暂停IPO并不可行，这已经在一定程度上形成了共识。但与此同时，在推进市场化改革的策略方面，监管层也表现出考虑市场承受能力、创造稳定的改革市场环境与加大供给、服务实体经济之间的平衡。上周，证监会核发4家企业IPO批文，筹资总额不超过15亿元。近两周以来，随着市场的低迷，新股发行节奏出现了明显的放缓，给投资者的心理层面带来了一定程度的提振。

　　本周，A股的特点之一是出现了大量上市公司实际控制人、董事长倡议员工进行“兜底式”增持的情形。客观而言，这一倡议在一定程度上能够提振投资者对于市场的信心，但更多的应当看到，对于上市公司实际控制人、大股东而言，这一倡议成本较低，其背后的动机也值得探究。从市场案例来看，这类“兜底式”增持主要集中在股权质押比例较高、处于解禁期或询价非公开发行等特定阶段，这类“兜底式”增持本质上还是希望通过员工的增持引发市场的追随效应，进而解除股权质押平仓等风险。投资者需要对此类“兜底式”增持擦亮眼睛。

　　从本周市场的风格来看，以中小板为主的部分小市值类股票、前期跌幅较深的股票出现了较大幅度的反弹，似乎符合前期一些投资者对于市场风格逐渐从“漂亮50”和“要你命3000”的严重分化中转变出来，转变为由中小市值类股票唱主角的市场风格。但事实表明，一些估值相对较低的“白马股”依然非常的强势，并且创下了历史新高。

　　从历史经验来看，股票市场的风格一旦形成，其持续的时间往往会比大多数人预期的要长，而且长得多，所谓的市场风格的切换，不仅来的会比较迟，也非常困难，这一点，在此前创业板2013-2015年长达数年的牛市中就可以窥见一斑。本轮上证50的强势上涨，实际上是从2016年下半年开始的，持续的时间尚不满一年，一些白马股的估值水平虽然已经有一定程度的提升，但距离泡沫还比较远。

　　另一方面，当前机构对于优质蓝筹和白马股的追逐，与其说是其投资风格的转变，不如说是在弱市情况下一种扎堆抱团取暖的策略。从决定市场的主要因素的情况来看，只要宏观经济增速放缓、金融去杠杆、市场供给持续加大等一系列主导因素没有发生变化，整个市场的估值结构和估值体系还没有发生质的变化，这一情况就很难出现根本性的变化。

　　从市场的层面来看，只要政策不发生根本性的变化，供给的增多这一过程是具有确定性、不可逆的，市场扭曲的估值结构特别是中小创类股票、壳概念股票的估值不断回归是具有确定性的。这同时也意味着，在未来相当长一段时间内，整个市场将呈现出在低估值优质蓝筹长期保持强势的同时，中小创类股票呈现阶段性超跌反弹并且整体估值不断回归的态势。