资金面紧势有所缓和 后市仍不乏隐忧

　　“五一”假期过后，资金面紧张局面并未如预期般缓解。虽4日资金面较此前两日有所好转，但整体仍延续紧势。分析人士表示，随着市场情绪的回稳，资金面紧势将有所缓和。不过，因央行维持资金面紧平衡的态度尚未有松动的迹象，且同业“去杠杆”的进程才刚刚开始，预计本月流动性整体可能仍偏紧。

　　资金面紧势有所缓和

　　4日，央行以 利率招标方式开展了500亿元逆回购操作，其中7天期300亿元、14天期100亿元、28天期100亿元，中标 利率分别持平于2.45%、2.6%、2.75%。但因与当日逆回购到期规模相同，单日既无净回笼亦无净投放。

　　在此背景下，4日早间公布的各期限Shibor继续走高，但涨势有所放缓，其中隔夜Shibor涨0.55BP，报2.8506%，续创2015年4月3日以来新高；7天期Shibor涨1.4BP，报2.9270%，创2015年4月13日以来新高；1个月期涨0.75BP，报4.0436%。

　　银行 间市场质押式回购利率则涨跌互现。其中，隔夜、7天、14天加权利率分别小幅下行2.06BP、1.81BP、12.74BP，更长期限的21天、1个月加权利率则分别上行约19.08BP、0.47BP.

　　据交易员表示，4日资金面紧张程度较3日有所缓和。具体来看，早盘开盘隔夜较紧，7天有少量融出，均为高价。靠近午盘左右资金面逐渐宽松，隔夜、7天融出增多，价格有所下降，且非银和银行均有融出。午后开市资金面宽松，隔夜、7天有较多融出，靠近尾盘时，有多家银行减点融出隔夜。

　　5月流动性可能仍偏紧

　　值得注意的是，2017年以来，月初资金面似乎会出现“习惯性”紧张，即资金面不仅会在月末、季末承受季节性压力，在月初似乎也会出现紧势。

　　针对这一现象， 国泰君安 固收研究员表示，这种现象的出现可能与信贷额度管控之下银行信贷投放节奏的“异化”有关。一般来说，银行会在每月上旬投放贷款，但“高压”额度管控以及实体需求不弱的背景下，融资缺口持续存在，导致今年以来信贷投放越来越向月初集中，甚至有机构每月的信贷会在一天之内投放完成。这种节奏上的扭曲可能在一定程度上造成了月初资金面的压力。

　　招商证券 宏观认为，5月流动性可能依然偏紧。一方面，经济向好撑腰监管趋严，央行维持资金面紧平衡的态度尚且看不到松动的理由。4月 PMI虽然回落0.6个百分点至51.2%，但仍在经济扩张区间。另一方面，同业资产端和负债端收缩的压力持续存在，同业“去杠杆”的进程才刚刚开始。

　　申万宏源 固收研究则表示，4月及5月目前的资金面中枢整体仍低于3月份，并未出现资金面中枢持续上行走势。央行或会根据各期限资金情况相机投放，维持资金面的整体稳定。