国金证券：地方国改先锋 上海扬帆再起

　　上海国资总量大、效益高：上海地方国资的总量在12万亿元左右，占全国地方国有资产总量的1/10。2014年，上海市地方国有企业实现营业收入2.74万亿元，同比增长6.5%。利润总额2541.63亿元，同比增长 12.7%。目前，上海市国资的资产证券化率约为35%，从行业分布情况来看，上海市上市国企自由流通市值前五位行业分别为房地产（1317亿）、交运、传媒、汽车、电气设备。截至2012年底，61%的国资集聚在战略性新兴产业、现代服务业、先进制造业以及功能性保障性领域。

　　上海国企改革稳步推进，改革重视产业布局与国资流动：2013年12月上海市发布“上海市国资20条”，奠定了上海国企改革排头兵的地位。从出台的政策来看，上海国资改革重视产业布局与国资流动。对于国资产业布局方面，提出聚焦产业链、价值链，深化开放性市场化双向重组联合，加快调整不符合上海城市功能定位和发展要求的产业和行业。对于国资流动性方面，强调推动企业整体上市、核心业务资产上市或引进战略投资者；建立国资流动平台（上海国盛集团、上海国际集团）。

　　顶层设计方案的出台将进一步推动地方国企改革：2015年9月 13日，中共中央、国务院发布《关于深化国有企业改革的指导意见》（以下简称《意见》），《意见》的出台为后续中央及地方国有企业改革提供了全面的指导。值得一提的是，关于集团改革方面，《意见》明确指出“加大集团层面公司制改革力度，大力推动国有企业改制上市，创造条件实现集团公司整体上市”。这是首次表态鼓励集团层面公司整体上市，以前都是针对集团下属子公司、分公司的改革，将为旗下国有集团层面的改革打开更大的想象空间。因此，我们主要以集团为切入点，梳理地方国企改革的投资机会。

　　根据上海省属及区属集团所属的产业、集团资产规模、盈利能力、集团改革经验、改革路线及规划等方面，我们重点关注四大集团：东方国际集团、上海纺织集团、上海华谊集团、浦发集团。

　　东方国际集团：目前集团资产证券化率约为28.4%，2014年集团内部会议中明确提出，将努力推进集团整体上市。东方创业是集团旗下唯一的上市平台，在上海自贸区拥有一定的保税物流仓储产业，另外，公司在迪斯尼也拥有一定物业。结合集团整体上市的战略，我们认为集团后续核心商贸物流资产将会逐步注入上市公司。建议重点关注存在集团整体上市，资产注入的预期：东方创业（600278)。

　　上海纺织集团：集团目前资产证券化率较低，不到10%。集团明确表示将加快推动集团整体上市。2015年4月，上海市国资委将集团 49%股权划转至上海国盛集团。龙头股份作为集团品牌经营及纺织产业平台，存在引入战投的预期。建议重点关注：龙头股份（600630） 。

　　上海华谊集团：目前集团资产证券化率较低，约为39.2%，集团改革方向明确为整体上市。2015年3月，集团将部分化工核心资产注入双钱股份。另一家上市平台氯碱化工，还未出现大的的改革动作。结合三家上市公司的主营情况，市值，主营与集团未上市资产的关联性等方面，我们认为氯碱化工（600618）值得重点关注。

　　浦发集团：集团早于 2007年率先进行了完善法人治理结构的试点。集团目前资产证券化率较低，仅为14.38%，而集团层面净资产是上市公司资产的7.2倍，集团“十二五”规划中明确提出要提高资产资本化和资本证券化运作能力。建议关注集团唯一上市平台，存在资产注入预期：浦东建设（600284） 。