9个月受让46家公司股权 国资接盘民企能否双赢

　　9个月，花费至少300亿元，涉及46家公司……国有资本正在加速接盘民资上市平台。

　　上证报资讯统计发现，今年以来已有46家民营A股上市公司宣布获得国有资本接盘，保守测算涉及金额达300亿元，有24家属于控股权转让。其中，仅9月至今，已有14家公司披露了大股东向国资转让股权的意向。

　　国有资本为何在这个时间集中出手？面对陷入窘境的民企，此举是救急，还是抄底？在选择标的时，是基于囤壳考量，还是价值投资？交易完成后，是要整合，还是注入资产？

　　救急，还是抄底？

　　“前些年发展步子迈得太大，今年公司和我自己的资金周转都出现了一些问题，实在没有办法，只能出售股权换得现金。”深市某上市公司董事长告诉记者。

　　部分民资上市公司的流动性窘境是造成这一状况的因素之一。中天能源9月20日发布公告称，控股股东中天资产拟将所持上市公司2.192亿股股票协议转让给湘投控股，后者为中天资产及其实际控制人邓天洲、黄博提供融资借款。交易完成后，中天能源实际控制人将从上述二人变更为湖南省国资委。在此之前，中天资产已经处在资金紧张的状况，公司在9月13日发布公告称，由于向上市公司参投公司山东金石贷款提供一般责任保证，中天资产已被地方法院冻结所持股份。

　　9月至今，宣布向国有资本转让股权的民资上市公司已有14家。9月10日，怡亚通宣布控股股东向深投控转让股权，后者成为第一大股东；9月11日，环能科技宣布引入某国有企业战略投资方；9月12日，梦网集团披露，拟引入深圳国资下属企业，可能导致实控人变更……

　　永泰能源是反映国有资本“救急”的典型案例。今年下半年以来，永泰能源债务危机持续发酵，截至8月中旬，公司多期债券已经触发交叉违约提前到期，应付本息金额合计已达数十亿元。8月23日，永泰能源披露了控股股东永泰集团与京能集团签署的《战略重组合作意向协议》，其中提及拟通过交易实现京能集团对永泰集团的绝对控股，永泰集团甚至同意京能集团可对部分资产进行先期收购。

　　有投行人士表示，“救急”是可以的，但国资肩负着保值增值的责任，单方面扮演“拯救者”的角色并不可能。

　　从股价表现来看，今年以来获得国资接盘的公司股价几乎都在下跌，年初至今仅有1家公司股价实现个位数上涨，下跌幅度的中位数为32.4%，约四分之一的公司股价“腰斩”。

　　囤壳，还是价投？

　　从获得国资接盘的公司最新市值来看，46家公司中，有35家的市值低于百亿元，占比为76.09%；低于50亿元的有19家，占比为41.3%；低于30亿元的有10家；甚至还有两家ST公司。

　　*ST天业5月10日发布公告称，控股股东天业集团的股东刘连军向济南高新城建转让天业集团10.2%股权，高新城建由此成为天业集团的实质性战略投资者。后续高新城建将通过收购成为天业集团的控股股东，并间接控制*ST天业。上市公司9月6日的公告显示，高新城建已在二级市场买入*ST天业的4.94%股权。

　　翻看基本面数据，*ST天业实在算不上绩优标的。2017年归母净利润为-2.27亿元，2018年上半年这一数据为-6.39亿元。由于连续亏损，截至今年6月末，公司所有者权益已经降至10.67亿元。对此，作为国有控股公司的高新城建表示，将通过购买天业集团资产、项目公司股权、向项目公司增加投资等方式，创新业务开展模式，创造盈利增长点，支持天业集团及天业股份的业务发展。

　　类似的公司还有很多，而且越是小市值的公司，国有资本拿下控股权的情况越多。在市值30亿元以下的10家公司中，宣布已被或可能被国资入主的公司有：国旅联合、*ST天业、红宇新材、腾信股份、金力泰、宜安科技、环能科技。国资奔着“壳资源”而来的意图颇为明显。

　　与之相对，国有资本对大市值的公司大多采取战略投资的策略，并不执着于控制权。以目前市值超200亿元的顾家家居为例，其在控股股东顾家集团层面引入浙商创投管理的奋华投资，后者以15亿元的对价获得顾家集团20%股权，并约定了回购期限和方式，“明股实债”的融资安排不会对顾家家居实际控制人产生影响。

　　在分析人士看来，今年频繁出手的国资中，地方国资占了相当大的比例，其要达到国有资产保值增值的目的，或选择投资优质的公司分享成长，或接盘后通过理顺现有资产甚至注入新资产实现收益。

　　整合，还是注资？

　　对于普通投资者而言，国资接盘进而注入新资产，无疑是利好。

　　国旅联合6月29日公告称，第一大股东当代资管当日与江旅集团签署《股份转让协议》，将所持公司14.57%股权转让给江旅集团，转让总价为6.1亿元。交易完成后，江旅集团将成为公司控股股东，江西省国资委变更为公司实际控制人。

　　江旅集团与国旅联合在业务上相得益彰。资料显示，江旅集团是立足于江西旅游资源优势和旅游产业发展优势的具有国资背景的现代旅游集团，构建了“2+6”（两个渠道平台+六大业务板块）的业务架构体系，具体包括：“赣游通”旅游全要素电子商务渠道平台、江西省旅游文化产品交易渠道平台，以及景区投资运营、酒店与民宿投资运营等六大业务板块。

　　又如上海电气，在入主天沃科技时表示，本次交易是上海电气完善产业布局、提高公司能源产业板块综合实力的重要举措，符合上海电气战略业务发展方向，有利于加快上海电气向“制造+服务”的业务转型升级。作为控股股东，上海电气将在业务发展、技术开发与应用、信息交流、资金等方面利用优势地位和资源为天沃科技提供支持。

　　上述投行人士认为，如果入主的国资本身有优质的未上市资源，揽入民资上市平台很有可能用于相关资产的证券化。而如果国资与民资上市平台有着产业链协同效应，那入主更多地应是服务于产业链拓展。

　　“有上述可能并不意味着相关公司股价一定会飙升，毕竟从长期来看，影响公司股价的核心要素还是能为股东带来多少利润。对于中小投资者来说，重组时间和条件都必须予以充分评估。”该投行人士同时提醒道。